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发布日期：2024-11-26 11:54 点击次数：123
（原标题：Q4营收增速25.44%成磨真金不怕火！泸州老窖大客户依赖与高存高贷惹争议）
飞天茅台的批价变化是白酒行业景气的代表。本年飞天茅台批价大幅度下滑，从岁首的2960元/瓶下落到11月25日的2250元/瓶。五粮液和泸州老窖同为高端白酒企业之一，五粮液的批价基本保合手壮健，普五岁首为960元/瓶，11月25日为950元/瓶；而泸州老窖的国窖1573批价下滑幅度更大，从岁首的875元/瓶下滑到11月25日的850元/瓶。
从股价推崇来看，泸州老窖本年也大幅跑输同业。截止11月26日上昼收盘，泸州老窖岁首于今股价下落19.45%；同时五粮液飞腾7.31%，贵州茅台下落10.81%。
年度标的完成贫穷，董事长薪酬高于同业
泸州老窖于1994年在深交所上市，是深市第一家白酒上市企业。泸州老窖主要居品包括“国窖1573”、“泸州老窖”、“泸州老窖特曲”、“百年泸州老窖窖龄酒”、“泸州老窖头曲”和“泸州老窖黑盖”等系列白酒。
泸州老窖本年纪首制定的年度筹备标的为营收同比增长不低于15%，2023年泸州老窖营收为302.3亿，则本年泸州老窖营收至少要达到347亿元。本年前三季度泸州老窖结束买卖收入243.04亿元，同比仅增长10.76%；归母净利润115.93亿元，同比增长9.72%。其中第三季度泸州老窖买卖收入73.99亿元，同比增长0.67%；归母净利润35.66亿元，同比增长2.58%。
为了达到本年的年度营收标的，泸州老窖必须在第四季度结束至少104亿元的买卖收入，对应客岁同比增长25.44%。可是，本年泸州老窖买卖收入第一季度、第二季度和第三季度隔离同比增长20.74%、10.51%和0.67%，营收增速呈现合手续下滑趋势，第四季度营收要结束25.44%的增长，思必难度颇大。
公约欠债经常代表经销商打款的积极性，当企业收到款项发货后，公约欠债会滚动为收入。因此，公约欠债减少一般预示着下个季度企业收入加多的贫穷。本年前三季度，泸州老窖公约欠债26.54亿，同比下滑10.38%；本年第三季度泸州老窖收入和公约欠债的和为77.11亿元，同比下降7.96%。受限于本年商务需求的疲软，以及千元价位段市集竞争的加重，导致国窖1573动销濒临较大压力。投入四季度，泸州老窖收入增速瞻望将延续呈现放缓态势。
泸州老窖的渠说念分销格式导致公司对大客户依赖度高。泸州老窖确立了三大品牌专营公司，统管渠说念分销。在品牌专营公司之下，依托不同地区的特色，又确立了三种管控格式。第一种格式是子公司格式，即在需要合手续栽培的市集，径直确立子公司掌控市集；第二种格式厂商1+1格式，即在销售受阻的区域，经销商组建品牌专营公司，厂方东说念主员主导销售；第三种格式是经销商主导勾引，厂家派驻东说念主员援救监督。
泸州老窖对大客户依赖度高会濒临较大的风险，当白酒行业景气度下降时，大客户一朝库存积压，将严重影响泸州老窖的销售额。2023年泸州老窖前五名客户销售额占全年的比重高达62.28%。而贵州茅台、五粮液、山西汾酒和古井贡酒前五名客户销售额占全年的比重均不及15%。
2023年不同白酒企业前五大客户占销售额比例
数据来自wind
本年白酒行业的景气度下降，而泸州老窖的库存加多，也开释了一个不利信号。本年前三季度泸州老窖存货123亿，同比增长11.73%。更令东说念主担忧的是，泸州老窖的营运才调也在变差，存货盘活率逐年下降，由2021年的0.49下降到2023年的0.33，本年前三季度这一方针达到0.23。
酒仙集团董事长郝鸿峰曾公开暗示，“由于市集需求疲软，本年白酒销售减少了20%到30%，动销放缓带来了渠说念库存的增长，固然渠说念库存水平无法全面统计，但咫尺经销商库存照旧处于一个临界点，要是厂家再延续压货，会濒临崩盘风险”。
实质上，连年来泸州老窖的经销商军队一直在缩减。从2020年2221家经销商，减少到了2023年1814家。面对本年白酒市集需求的放缓以及渠说念库存积压的双重压力，泸州老窖的经销商数目很可能还将进一步减少。
数据来自年报
泸州老窖在居品性量安全与售后处事方面尚存在不及。截止2024年11月25日，在黑猫投诉平台上，关连泸州老窖的投诉高达1130条。部分虚耗者投诉称“泸州老窖在抖音发布解救小酒行径，领取小酒后再稽查就莫得订单了”；还有虚耗者反应“在泸州老窖官方商城购买居品后一直不发货”。
图片来自黑猫投诉
泸州老窖本年濒临一系列压力，董事长刘淼2023年的薪酬却高达166.2万。而同业业的五粮液、山西汾酒、老白干酒和迎驾贡酒董事长2023年的薪酬齐在91万元以下，迎驾贡酒董事长薪酬最高也只消90.6万，老白干酒和五粮液董事长薪酬只消60万独揽。另外刘淼合手有泸州老窖28.81万股，合手股市值高达5169万。刘淼1991年投入泸州老窖职责，曾任泸州老窖股份公司采供处处长，筹谋部部长，总司理助理兼销售公司总司理等职位。2015年6月于今刘淼担任泸州老窖董事长。
图为 泸州老窖董事长 刘淼
2015年刘淼上任泸州老窖董事长，就提议了“重回前三”的标语。可是，多年来泸州老窖历久未能结束这一标的，且本年行业第三的位置照旧被山西汾酒占据。
存贷双高惹争议
泸州老窖的财务报表呈现“存贷双高”的特色。如下表，2023年泸州老窖有息财富273.8亿，其中货币资金259.52亿、往返性金融财富14.27亿；而有息欠债却高达115.8亿，有息欠债中历久借钱100亿、卤莽债券14.99亿、一年内到期的非流动欠债0.79亿。
不单是是2023年，2024年一季度、二季度和三季度，泸州老窖财务报表齐呈现出高货币资金、高借钱的特色，也即是“存贷双高”。而同业业的五粮液、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份账上虽有大宗货币资金，但齐莫得短期借钱或者历久借钱。
数据来自wind
据2023年报数据泄漏，五粮液、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份均呈现出“高有息财富、低有息欠债”的特色，两者比值最高达到7697，最低为11。其中五粮液2023年有息财富1154.56亿，有息欠债0.15亿；山西汾酒有息财富38.25亿，有息欠债3.45亿；古井贡酒有息财富166.86亿，有息欠债0.25亿。比拟之下，泸州老窖则呈现出高有息财富与高有息欠债并存的情况，有息财富为273.79亿，有息欠债为115.78亿。两者的比值仅为2.36，远远低于其他白酒企业。
数据来自wind
为了舍弃稀奇年份稀奇事件的影响，下表中列出了2024年三季度各家白酒企业有息财富和有息欠债，均泄漏泸州老窖高有息财富和高有息欠债特色，而五粮液、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份则是高有息财富、低有息欠债。具体为：泸州老窖有息财富321.15亿，有息欠债125.49亿；五粮液有息财富1251.12亿，有息欠债3.58亿;山西汾酒有息财富109.27亿，有息欠债1.59亿；古井贡酒有息财富169.54亿，有息欠债2.14亿；洋河股份有息财富271.58亿，有息欠债0.24亿。
数据来自wind
一般来说，企业在常常筹备中，账上有弥散的货币资金大约保管运营，就会减少借钱，因为高额的利息会减少企业的盈利。除非是有息财富的利率高于有息欠债的利息，企业杰出于欺诈利率差来盈利，这么杰出于进款利率高于贷款利率，可是，在实质操作中，要结束这种情况可能会比较贫穷。
谈及“存贷双高”，泸州老窖董事长刘淼暗示，公司字据实质筹备情况，欺诈较低成本借钱资金，集中自有资金开展迫切相貌确立，并按照相貌经由开展合理现款处置。在风险可控的前提下抑遏升迁财务杠杆，优化成本结构，有意于提高成本酬金及公司收益。
可是，泸州老窖近几年的成本支拨和其它白酒比拟并不算高，这与董事长刘淼提到的“开展迫切相貌确立”有进出。以2023年为例，泸州老窖购建固定财富、无形财富和其它历久财富支付的现款为15.02亿，低于五粮液的29.57亿和古井贡酒的23.81亿，高于洋河股份的11.12亿和山西汾酒的4.85亿。值得一提的是，除了泸州老窖，其它几家企业并莫得借钱。
近几年购建固定财富、无形财富和其它历久财富支付的现款
数据来自wind
