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发布日期：2024-12-24 16:47 点击次数：196
作家：张明、高蓓、杨翼、李欣明 （张明 系中国社会科学院金融磋商所副长处、国度金融与发展实验室副主任、中国首席经济学家论坛理事）
内容概要：为探究经济转型进程中老本-作事两大约素在货币计谋影响下的收入相反，本文在表面推导的基础上，把持2007-2019年沪深两市A股非金融非房地产上市公司的面板数据，实证分析了货币计谋对企业老本收入份额的影响，以及企业金融资产设立在货币计谋影响企业老本收入份额中的作用。磋商说明，宽松的货币计谋显耀进步了企业老本要素的收入份额，且企业金融资产设立加重了宽松货币计谋对企业老本收入份额的影响。货币计谋对企业老本收入份额的影响通过推动老本深化和推高企业股票价钱已矣。异质性分析显现，鸿沟小、融资拘谨高、老本密集度低的企业，金融发展水平较高的区域以及银行流动性囤积较低期间的企业，其老本要素收入份额在宽松货币计谋影响下呈现出更快的上涨趋势。
一、前言
昔日百年的列国经济增长中，老本和作事两个中枢要素的收入分拨相反显耀。自然永久清静的经济增长是作事增多型工夫杰出，作事收入占GDP的份额应该保抓不变，但在经济转型期，老本增多型工夫杰出却更为常见，止境是一些经济和产业计谋也会影响致使加快工夫变革。因此，本文以探究经济高质地发展内涵为动机，探求在货币计谋履行进程中，老本-作事这两个经济增长中枢要素收入份额的动态变化。要素收入分拨问题亦是领悟收入分拨的关节。连年来，跟着中国经济快速增长，社会钞票不停增多，但收入分拨抗击衡问题也愈发隆起，基尼整个和高下收入比均处于较高水平。收入分拨失衡成为面前中国经济社会发展面对的要紧挑战。对于这一问题，党和政府高度好奇，在二十届三中全会中提倡要“完善收入分拨轨制”，并强调要推崇出产要素在收入分拨中的作用。收入分拨包含要素收入分拨和住户收入分拨，前者为功能性收入分拨，后者为鸿沟性收入分拨（郝枫，2014）。要素收入分拨和会过影响国民收入在不同出产要素中的散布，进而影响作事者、老本整个者和政府等利益主体的收入份额。由于作事要素的散布自然地比老本要素的散布愈加均匀（Acemoglu，2008），因此当国民收入被更多地分拨给作事者时，住户收入分拨也会愈加公道。从这一风趣上来说，要素收入分拨也会长远地影响住户收入分拨（郭庆旺和吕冰洋，2012）。换言之，磋商要素收入分拨问题对于领悟收入分拨不对等具有遑急的理讲价值和执行风趣。
自20世纪70年代以来，大家范围内蓝本较为清静的作事收入份额出现了抓续着落趋势，老本收入份额则不停上涨（Blanchard，1997）。新古典经济学合计，当一个经济体的鸿沟报酬不变，莫得工夫杰出，且处于透澈竞争市辘集时，各要素的收入份额恒即是其产出弹性值（Acemoglu，2008）。可是执行中，受工业化程度影响，列国作事收入份额均出现着落趋势（张来明和李建伟，2016）。自然在2007-2014年间，中国作事收入占比有所上涨，同期老本收入占比有所着落（柏培文和杨志才，2019），但总体而言，在20世纪90年代中后期，作事收入份额永久呈现着落趋势，而老本收入份额永久呈现上涨趋势（李稻葵等，2009；余淼杰和梁中华，2014）。此外，企业微不雅层面的老本收入份额演变也呈现出调换的特色（张杰等，2012）。
作事收入份额的着落和老本收入份额的上涨使得国民收入更多荟萃于少数老本整个者，加大了不同阶级之间的贫富差距（白重恩和钱震杰，2009），扼制了国内破费需求（李稻葵等，2009），从而最终影响经济的可抓续发展。因此，亟须探究影响老本收入份额上涨的原因，找到扭转中国要素收入分拨不利局势的有计算。
已有文件对于老本收入份额变动的原因作念了丰富且空洞的磋商。磋商者合计，老本要素价钱相对着落会激勉老本偏向型工夫杰出，尔后者恰是作事收入份额着落和老本收入份额上涨的遑急原因（Acemoglu，2002；王林辉和袁礼，2018）。与此同期，市集结构和市集死心（施新政等，2019）、产业结构变迁（林毅夫和陈斌开，2013；林淑君等，2022）、中国二元经济结构、以及劳能源无尽供应下工资对市集供求及作事出产率变动的不敏锐（白重恩等，2008；龚刚和杨光，2010）、贸易解放化和经济大家化（余淼杰和梁中华，2014）等也会导致作事收入份额着落和老本收入份额上涨。
此外，货币计谋可能加重中国经济发展的结构性问题，并对收入结构与收入分拨推崇遑急影响（周其仁，2010）。后凯恩斯宗派的磋商者凭证内生货币供应表面和成本加成订价模子提倡，货币计谋唯有通过利率渠说念才气影响企业的出产成本和价钱行径，并最终影响收入在不同要素之间的分拨（Hein & Schoder，2011）。新凯恩斯主义经济学从菲利普斯弧线开拔，磋商了货币计谋对各要素收入份额的影响，要点探讨了作事收入份额能否有用反馈通货延长的动态变化，以及货币计谋是否应该把作事收入份额纳入计谋方针（Gali & Gertler，1999；Woodford，2001）。
在实证层面，林志帆等（2015）从偏向型工夫杰出角度开拔，把持跨国数据磋商发现，大家货币扩张导致骨子利率着落和信贷总数增多，这裁减了老本要素的相对价钱，并最终导致作事收入份额着落和老本收入份额上涨。何况，企业提高全要素出产率会导致老本收入份额上涨，且鸿沟越大的企业老本收入份额上涨越高（许明等，2015）。此外，微不雅企业的掌握和改制（伍山林，2011）、欠债率（董丰等，2020）、融资拘谨（罗永远和陈琳，2012）以及企业风险状态（贾珅和申广军，2016）齐与作事收入份额着落，以及老本收入份额上涨筹办，而企业数字化转型（肖土盛等，2022）和怒放型老本市集环境（江轩宇和朱冰，2022）则会促使作事收入份额上涨和老本收入份额着落。
行为经济举止的主体，企业的要素收入分拨对贫富差距具有遑急影响。当今对企业要素收入分拨的磋商主要基于微不雅成分伸开，而执行中货币计谋也和会过影响企业资金融通而作用于老本收入份额。迄今为止，从企业微不雅视角开拔磋商货币计谋对要素收入分拨的影响，还未见充分施展。此外，2012年之后我国影子银行的快速发展与企业金融资产设立水平的不停提高，也有可能影响货币计谋与企业老本收入份额的关系。因此，本文拟在上述鸿沟伸开磋商，从表面和实证层面剖析货币计谋影响企业要素收入分拨的微不雅机制，以及企业金融资产设立怎样革新货币计谋对企业要素收入分拨的影响。
现存磋商合计，企业金融资产设立的主要动机包括“精明性储蓄”和“利润追赶”（Demir，2009；胡奕明等，2017）。宽松的货币计谋将和会过影响企业的上述两种动机而导致企业金融资产设立（张成念念和郑宁，2020）。与此同期，企业金融资产设立也会对企业要素收入分拨带来影响。举例，企业金融资产设立将和会过减少实业投资对劳能源产生“挤出效应”，提高劳能源市集竞争程度，裁减实体企业对工东说念主的利润分红，最终导致作事收入份额着落和老本要素收入份额上涨（王博和毛毅，2019；安磊等，2019）。
本文在表面模子推导的基础上，以2007—2019年沪深两市A股非金融非房地产上市公司财务数据为样本，实证分析了货币计谋对企业老本收入份额的影响，以及企业金融资产设立在货币计谋影响企业老本收入份额中的作用。磋商发现，宽松的货币计谋显耀进步了企业老本要素的收入份额，且企业金融资产设立加重了宽松货币计谋对企业老本收入份额的影响。货币计谋对企业老本收入份额的影响通过推动老本深化和推高企业股票价钱已矣。异质性分析显现，鸿沟小、融资拘谨高、老本密集度低的企业，金融发展水平较高的区域以及银行流动性囤积较低期间的企业，其老本要素收入份额在宽松货币计谋影响下呈现出更快的增长趋势。
本文的边缘孝顺在于：第一，基于企业微不雅角度磋商了货币计谋对老本收入份额的影响。已筹办于要素收入分拨的文件，或从宏不雅层面伸开，或基于微不雅企业特质成分进行磋商。对于货币计谋对微不雅企业要素收入分拨的影响及作用机制，则磋商较少。对此，本文从微不雅企业视角开拔，勾通表面分析和实证教师探寻货币计谋对企业老本收入份额的影响。
第二，分析了企业金融资产设立怎样影响货币计谋与企业老本收入份额的关系。当今大家范围内齐存在非金融企业金融资产设立和要素收入分拨不对等表象，但对于非金融企业金融资产设立在要素收入分拨进程中推崇了何种作用，现存磋商险些莫得触及。对此，本文在表面分析的基础上进行实证教师，死心说明非金融企业金融资产设立如实简略加重宽松货币计谋对企业老本收入份额的进步作用。
本文后续内容安排如下：第二部分给出表面模子与磋商假定，第三部分为磋商设想与磋商数据，第四和第五部分是实证死心分析，第六部分为磋商论断与计谋建议。
二、表面分析与磋商假定
假说1：当实行宽松货币计谋时，企业老本收入份额上涨。
假说2：非金融企业金融资产设立会加重货币计谋对企业老本收入份额的影响。
三、磋商设想与磋商数据
四、实证死心分析
五、进一步分析
六、论断与计谋建议
2008年金融危急后，陪同大家量化宽松货币计谋的履行，贫富差距问题越发突显。皮凯蒂合计贫富差距造成的根源在于老本收入过高。由于要素收入分拨和会过影响国民收入在不同出产要素中的散布，进而影响不同利益主体的收入份额。而作事要素的散布自然地比老本要素的散布愈加均匀，因此当国民收入被更多地分拨给作事者时，住户收入分拨也会愈加公道，同期贫富差距也会被收缩。从这个角度来说，磋商要素收入分拨问题对于领悟收入分拨不对等具有遑急的理讲价值和执行风趣。
通过对现存文件的梳剪发现，宏不雅层面，老本收入份额的上涨与老本偏向性工夫杰出、市集结构和市集死心、产业结构变迁、中国二元经济结构、劳能源无尽供应下工资对市集供求及作事出产率变动的不敏锐、以及贸易解放化和经济大家化筹办。微不雅企业层面，老本收入份额的上涨与企业全要素出产率的提高、掌握和改制、欠债率与融资拘谨水平、以及风险状态筹办。从中不错看出，当今对企业要素收入分拨的磋商主要基于微不雅成分伸开，但骨子上，宽松货币计谋亦然影响企业老本收入份额的遑急成分之一，并可能通过影响企业资金融通而作用于老本收入份额，继而加重贫富差距。此外，2012年后我国影子银行的快速发展与企业金融资产设立水平的提高，也有可能影响货币计谋与企业老本收入份额的关系。
对此，本文基于微不雅企业视角，在表面推导的基础上，把持2007—2019年沪深两市A股非金融非房地产上市公司的财务数据，教师了货币计谋对企业老本收入份额的影响，以及企业金融资产设立在货币计谋影响企业老本收入份额中的作用。磋商发现，宽松货币计谋显耀进步了企业老本要素的收入份额，且非金融企业金融资产设立加重了宽松货币计谋对企业老本收入份额的影响。货币计谋对企业老本收入份额的影响通过推动老本深化和推高企业股票价钱已矣。异质性分析显现，鸿沟小、融资拘谨高、老本密集度低的企业，金融发展水平较高的区域以及银行流动性囤积较低期间的企业，其老本要素收入份额在宽松货币计谋影响下呈现出更快的增长趋势。
作事收入份额着落和老本收入份额上涨会加重不同阶级之间的贫富差距，损伤社会公道，扼制国内破费需求，影响经济可抓续发展。当今我国正朝着共同宽裕方针稳步鞭策，怎样化解老本收入过快增长对贫富差距的影响，是改日一段期间中国政府、社会和学术界必须积极应答的要紧挑战。因此，有必要缓解货币计谋在履行进程中对经济发展带来的上述不利影响。本文基于表面分析和实证教师的死心，提倡如下计谋建议：
第一，看作事实上的正经货币计谋，保证中央银行货币计谋零丁性。自然宽松货币计谋故意于经济增长，但过度宽松的货币计谋将会导致企业老本收入份额上涨和作事收入份额着落，加重企业里面和企业之间要素收入分拨的不对等。因此，一方面应加强货币计谋零丁性，幸免货币供给过度扩张，指点金融机构加大信贷资金相沿实体经济的力度；另一方面应加强货币计谋与财政计谋的协作，尤其在国内总需求低迷期间，应愈加强调扩张性财政计谋的遑急性，货币计谋更多是为扩张性财政计谋提供赞助。
第二，关心货币计谋变动对作事收入的影响，以促进共同宽裕方针的已矣。宽松货币计谋简略已矣经济结构转型升级，以及促进经济发展。但由于作事收入的刚性变化，并弗成和货币计谋变动保抓同步，时时存在一定滞后。因此，宽松的货币计谋时时带来老本收入份额的上涨和作事收入份额的着落。而骨子上，较高的作事收入是幸免贫富差距扩大的遑急前提，在我国稳步鞭策共同宽裕确当下，应通过出台关系计谋来提高作事收入。对此，不错饱读吹企业工资水平与通货延长水平挂钩，保抓作事收入份额稳中有增等。此外，也不错对作事收入份额较高的企业赐与税收优惠，饱读吹企业将所赚钱润的更大部分与职工分享，最终促进全社会共同宽裕。
第三，加强对非金融企业金融资产设立的监管，饱读吹企业从事实体经济。跟着企业金融资产设立水平的不停提高，宽松货币计谋对老本收入份额的促进作用更强，企业作事收入份额也相应着落得更快。这不仅不利于社会公道，还会扼制国内破费需求，对经济可抓续发展产生不利影响。因此，要实时制定关系法律国法，对实体企业关系金融业务进行合资监管，多举措提高实体投资讲演率，收缩金融资产收益率与实体投资收益率之间的差距，饱读吹实体企业追念本源、隆起主业、作念精专科，改换脱实向虚与金融空转的局势。
第四，加大中小企业扶抓力度，缓解不同鸿沟企业间要素收入分拨的不对等。中小企业行为增多翻新活力、促进社会服务的遑急主体，对中国经济抓续健康发展风趣要紧。对此，需要加大对中小企业的扶抓力度，包括通过各式举措来缓解中小民营企业融资难、融资贵的局势；发展多眉目金融体系，继续扩容老本市集；饱读吹主要为中小民营企业服务的民营银行和收罗银行高质地发展，稳定发展数字金融和普惠金融等。上述举措有助于放置中小民营企业融资阻截，促进钞票在不同鸿沟企业间分拨的基本平衡。
货币计谋会影响企业老本收入份额，但迄今为止的货币计谋方针并不接洽企业老本收入份额变化。本文当今仅仅就两者之间的关系进行了初步探讨，不管是在模子构建、计算登科还是计谋建议方面，齐有待后续磋商加以完善和扩展。止境地，本文的模子构建中只接洽了货币计谋对企业行径的影响，并莫得纳入交易银行和家庭。后续不错构建包含家庭、企业、银行和政府等多主体在内的异质性动态立时一般平衡模子。接洽到计谋的永久影响，还应当引入内生增长成分。这些齐是改日磋商中不错继续深入探索的标的。