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发布日期：2024-10-30 13:57 点击次数：202
投资要点
中枢论断：①历史上A股共历经三次并购海浪，包括06-07年央企上市潮、12-16年互联网并购潮和19-21年科技并购潮。②畴昔两年并购重组政策安靖优化，本次“并购六条”进一步提高监管包容度，翻开跨行业并购的空间。③明天并购重组的投资宗旨或是通过并购上市的科技股、受益于产能出清的制造龙头、国企更变布景下的央国企。
A股历次并购海浪复盘。A股历次并购海浪主要可永诀为2006-2007年央企上市潮，2012-2016年产业整合潮以及2019-2021年的科技并购潮。06-07年央企并购海浪收货于经济华贵发展重复股权分置更变有用推动，这一期间我国总体经济呈上行趋势，同期股份制更变为我国央国企并购商场发展提供有意要求，为后续产业整合奠定基础。12-16年互联网并购海浪由产能糜掷、IPO受阻、互联网产业兴起协力催化，该阶段我国濒临经济下行趋势和产能糜掷问题，同期政策素质资泉源入互联网产业，因此并购重组成为推动产业整合的流毒妙技。19-21年科技并购潮主因国内经济承压、好意思国科技制裁、监管政策松捆，这一阶段我国里面经济环境承压、外部与好意思国科技博弈升温，引发国产替代和计谋产业并购重组需求，重复政策放宽科技公司并购重组要求，极大程度上刺激了我国科技产业的并购发展。
本轮并购政策削弱解读。现在我国步入经济高质地真切发展阶段，对于翻新式工夫企业的需求数以万计，跨行业并购卤莽素质更多资源身分向新质坐褥力宗旨蚁合。比年来，我国跨界并购商场活跃度处于历史低位，20-23年跨界并购重组走动金额由2020年的754亿元波动降至2023年的176亿元，年复合增速为-38.4%，计谋性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。始终以来，政策面监管对于跨界并购保握严慎魄力，部分轻财富公司具有“高估值、高商誉、高功绩答应”问题。但跟着我国产业结构转型要领加速，一些成长后劲大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同期监管水平也在不停提高，因此我国对于轻财富、跨行业并购的政策魄力出现转向。
并购重组的三大投资宗旨。荟萃现在我国IPO商场环境、经济产能糜掷问题、新一轮国企更变等布景，咱们提倡明天并购重组的三大投资宗旨或集结在科技股、制造龙头以及国有企业。启程点，我国IPO商场濒临阶段性收紧，2023年科创板IPO召募资金限制分别为1215亿元，同比下落31.1%。部分拟IPO企业接头转向并购赛说念，从而使并购重组商场活跃度上升。科技公司通过并购重组已毕上市不错加速融资速率、提高商场估值，因此投资者不错柔和具有并购重组预期的科技股。其次，为化解我国部分行业存在的产能糜掷问题，本轮更倾向于袭取产能置换、并购重组等商场化道路，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大商场份额的契机。参考在16-17年周期性去产能布景下，工业企业中的大中型企业利润增速握续提高，因此投资者不错柔和在各细分行业中具有限制上风、工夫率先的龙头企业。临了，我国处于国企新一轮更变深化周期，多项政策会议强调央国企要围绕新工夫开展更多高质地并购，腾挪更多资源发展计谋性新兴产业、推动科技翻新，从而促进央国企提高中枢竞争力。因此投资者不错柔和央国企上市公司，尤其是在计谋性新兴产业规模具有并购重组预期的企业。
风险教唆：中国经济增长不足预期，中国股市发展不足预期。
正文
比年来并购重组政策安靖优化，2024年9月证监会发布《对于深化上市公司并购重组商场更变的概念》（简称“并购六条”），引发了商场对于A股再度掀翻并购重组海浪的柔和。本篇说明咱们将详备梳理历史上A股几轮并购海浪的布景，并对本轮并购政策削弱及背后的投资机遇进行解读。
1.A股历次并购海浪复盘
回来历史，A股商场共历经三轮要紧并购重组海浪，分别为：2006-2007年央企上市潮，2012-2016年互联网并购海浪以及2019-2021年的科技并购潮。下文咱们将对每一轮并购海浪进行详备复盘。
06-07年央企并购海浪收货于经济华贵发展重复股权分置更变有用推动。06-07年我国总体经济呈上行趋势，同期股份制更变为我国央国企并购商场发展提供有意要求，为后续产业整合奠定基础。从宏不雅经济来看，我国经济水平发展向好，为并购行径创造邃密的环境。06-07年间，中国经济呈现“高增长+低通胀”的邃密态势，实质GDP增速保握在10%以上，CPI同比大部分时候驱动在6%以下，总体需求较旺的经济环境为并购重组提供了有意要求，引发了经济资源再行有用确立的需要，进一步刺激了并购行径的开展。除了宏不雅经济的有意要求，我国在政策层面开展股权分置更变，一样为蓝筹牛市提供邃密环境。2005年国务院明确支握优质国有大型企业举座上市，同期期各部门为股份制更变提供便利，包括国资委和证监会对股权分置更变的操作智商进行了详备讲明等，保险股权分置更变的合规性和可行性，促使诸多国企通过换股吸并或定增已毕举座上市，并购重组不停升温。在宏不雅经济和积极政策的促进下，我国并购走动行径成倍增长，并购重组活跃的行业均跑赢大盘。数据娇傲，2007年国内并购走动金额达2052亿元，较2006年同比增长69%。而在股价发达上，06-07年期间上证指数累计涨幅为345.5%，央企股价发达尤为亮眼，央企指数累计涨幅高达567.9%。金融、房地产行业成为走动最活跃的规模，金融和房地产指数累计增速分别达到482.5%和542.2%。这一轮并购海浪不仅推动了国有企业的举座上市进程，也为后续的产业整合奠定了基础。
产能糜掷、IPO受阻、互联网产业兴起协力催化12-16年互联网并购海浪。12年起我国经济步入新常态，重复多项政策出台支握并购重组行径，干系新兴产业并购商场焕发。从宏不雅经济看，经济下行趋势和产能糜掷问题促使产业结构休养，并购重组成为推动产业整合的流毒妙技。这一时期内，中国经济增长放缓重复产能糜掷问题，实质GDP增速降至8%以下，工业产能欺诈率也从2013年的76.8%降至2016年的73.1%，亟需发展新兴产业和企业并购重组消化糜掷资源。同期期内股市发达亦雄伟乐不雅，A股商场始终熊市和2011年起IPO限制收缩导致借壳上市成为快速上市的道路。除此以外，2014年后互联网行业的快速发展催生了新产业和公司，推动传统企业通过并购重组进行业务转型和扩展。在宏不雅经济和股市下行的布景下，多项政策链接出台素质资金流向互联网等新兴产业，推动并购商场爆发式增长。2010年起国务院和干系部门链接出台多项政策支握并购重组，包括明确借壳上市的认定法式、放宽合并重组触及的审批事项、提供金融支握等，各部门法式宽松企业并购重组行径，同期提供政策和资金方面的匡助，从而有用素质并购商场资金的合理确立。产能糜掷、IPO收紧、政策支握协力推动并购重组行径数目大幅加多，并购下的高功绩增长也带动科技干系行业股价飞腾。数据娇傲，并购重组（要紧财富重组，下同）线路数目由2012年的84起增长至2015年峰值443起；完成数目则由63起增长至283起。特别地，信息工夫行业走动并购重组商场尤为活跃，2012-2016年信息工夫行业并购重组走动金额增速高达104.0%。进一步地，“并购—高功绩增长—股价飞腾—并购”的正向轮回使得干系行业股价大幅飞腾。2012-2016年期间，上证指数累计涨幅为41.1%，而传媒、臆想打算机、电子等行业指数涨幅均卓著130%，最高达到212.1%。这一轮并购海浪不仅推动了传统产业的转型升级，也促进了互联网等新兴产业的快速发展。
19-21年科技并购潮掀翻，主因国内经济承压、好意思国科技制裁、监管政策松捆。19-21年这一期间我国表里部经济环境承受较大压力，政策放宽科技公司并购重组要求，极大程度上催化了我国科技产业的并购发展。在宏不雅经济方面，我国里面存在经济下行趋势，外部受到好意思国科技禁闭，两者共同引发我国的国产替代和计谋产业并购重组。自2018年以来，中国宏不雅经济参预“去杠杆化”阶段，重复中好意思贸易摩擦，投资和出口增速大幅下滑，经济下行压力加重。同期，中好意思科技博弈升温促使中国刚烈科技自立自立计谋，推动要点科技行业如半导体进行并购重组，以促进资源分享和工夫翻新，已毕国产替代。除宏不雅环境催化外，政策宽松周期带动科技等计谋性行业局部回暖。18年证监会为参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通说念”，并推出试点定向可转债器具，极大提高了企业融资收尾。19年政策削弱进一步深化，8月证监会放宽了科创板公司并购重组的法式，10月去除借壳上市认定中的净利润谋划，裁汰借壳上市认依期限，并有要求放创举业板借壳。这些政策变化权臣训斥了科技型公司并购重组的门槛，为科技等新兴行业融资提供方便。在宏不雅环境和宽松周期的重复作用下，本轮科技并购潮极大推动了科技产业的活跃度。数据娇傲，2019-2021年期间，基础化工、电子、医药生物行业并购重组完成数目居前，分别为40/33/32件。而并购重组活跃度与商场发达呈现正干系，电子等科技行业股市发达杰出。2019-2021年上证指数累计涨幅为47.6%，电子、臆想打算机等行业均优于大盘发达，电子指数累计涨幅高于大盘，达175.6%，其中半导体指数累计涨幅高达388.6%。这一轮科技并购潮不仅推动了科技产业的整合和升级，也为中国应付海外科技竞争提供了蹙迫复古。
2.本轮并购政策削弱解读
畴昔两年政策层面对并购重组也曾转松，引发并购重组商场活力。2023年我国并购商场发达承压，各项文献链接出台以引发商场活力。从商场发达来看，我国并购重组线路数目从2022年的163起降至2023年的133起，处于2010年以来的较低水平，走动限制从7095亿元降至3081亿元，同比减少57%。为活跃老本商场、提振投资者信心，各部门出台多项文献深化并购重组商场化更变。在全面注册制的布景下，上市公司并购重组亦全面步入“注册制时间”。23年2月，证监会出台《上市公司要紧财富重组处理办法》，进一步明确发股类重组审核及注册智商、训斥上市公司发股底价等，提高了走动两边博弈空间、训斥走动成本；23年8月，证监会磋商细致东说念主就活跃老本商场、 提振投资者信心答记者问，会上强调我国并购商场将握续优化并购重组监管机制，举例通过完善“小额快速”等审核机制，加速触及金额较小的并购重组行径的审核进程，缓解商场存量博弈窘境，提高并购的便利性和活跃性；强调适当提高轻财富科技型企业重组的估值包容性，为我国产业的握续迭代和升级提供便利；推动央企加大上市公司并购重组整协力度，主要集结于传统产业专科化整合和计谋性新兴产业重组整合两方面，从而使优质财富通过并购重组渠说念注入上市公司。总的来说，近两年来宏不雅政策在重组监管、审核历程、科技公司估值包容性等方面安靖放宽，为我国并购重组商场提供利好要求。
本次“并购六条”进一步提高监管包容度，翻开了跨行业并购的空间。为深化经济高质地发展、加速向新质坐褥力转型要领，2024年9月证监会发布《对于深化上市公司并购重组商场更变的概念》，从支握跨行业并购、简化重组商场走动历程和提高监管包容度等角度，进一步引发了我国并购重组商场活力。接下来咱们将从两个方面详备解读政策内容：
支握合理跨行业并购，促进上市公司向新质坐褥力宗旨转型升级。现时我国步入经济高质地真切发展阶段，对于翻新式工夫企业的需求数以万计，从而政策转向支握跨界并购。比年来，我国跨界并购商场活跃度处于历史低位，跨界并购重组（多元化计谋和业务转型并购重组，下同）线路数目从2020年的56件降至2023年的15件，20-23年跨界并购重组走动金额由2020年的754亿元波动降至2023年的176亿元，年复合增速为-38.4%，计谋性新兴产业亟需有助于补链强链跨行业并购。始终以来，政策面监管对于跨界并购的魄力是保握严慎的，部分轻财富公司具有“高估值、高商誉、高功绩答应”的问题，并购后答应期满功绩“大跳水”、多数商誉减值等问题逐步裸露。但跟着我国产业结构转型要领加速，一些成长后劲大但尚未盈利的企业需要更多资金流入，同期监管水平也在不停提高，因此我国对于轻财富、跨行业并购的政策魄力出现转向。具体而言，第一条明确支握运作法式的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长弧线等需求开展适当营业逻辑的跨行业并购。这一政策导向将素质更多资源身分向新质坐褥力宗旨蚁合，有意于推动产业结构优化。
开导重组毛糙审核智商、大幅简化审核智商，饱读吹上市公司加强产业整合。并购六条针对不同类型的并购重组优化了审核历程，况兼合理化股份锁依期等机制法式，大幅提高了并购走动收尾和便利性。具体来看，第二条对于上市公司之间，尤其是传统行业的整合需求，将通过完善限售期公法、大幅简化审核智商等样式给以支握。同期，通过锁依期“反向挂钩”等安排，饱读吹私募投资基金积极参与并购重组。这些措施有望提高并购重组的收尾和生动性。此外，开导重组毛糙审核智商，大幅提高重组商场走动收尾。第四条标明，证监会将支握上市公司左证走动安排，分期刊行股份和可转债等支付器具、分期支付走动对价、分期配套融资，以提高走动生动性和资金使用收尾。其中，重组股份对价的分期支付机制是并购方卤莽分期支付并购款项，这一机制不错匡助减轻并购方的即时财务压力，使得并购行径愈加平滑，同期也为被并购方提供了一定的保险；试点配套召募资金储架刊行轨制要求公司事前设定好召募资金的刊行筹备，能使上市公司卤莽快速筹集到所需资金，加速融资收尾和并购重组的进程。一言以蔽之，这些政策变化展望将进一步引发商场活力，推动更多高质地的并购重组走动，为企业转型升级和产业结构优化提供有劲支握。
3.并购重组的三大投资宗旨
在梳理我国历次并购重组海浪以及本次“并购六条”的具体内容及意旨后，本节将围绕后续并购重组的投资宗旨伸开。荟萃现在我国IPO商场环境、经济产能糜掷问题、国企更变等布景，咱们提倡明天并购重组的三大投资宗旨或集结在科技股、制造龙头以及国有企业。
并购重组或成为科技公司上市新道路，科技股投资热度有望上升。在现时IPO节拍放缓的布景下，并购重组为科技企业提供了新的上市渠说念，这一趋势值得投资者柔和。数据标明，中国IPO节拍自2023年9月起全面放缓，限制大幅收缩。具体来看，2023年9月至2024年9月期间，IPO数目同比下落52.4%，召募资金限制同比下落69.0%。与此同期，2024年第三季度IPO主动胆怯门户同比上升17.9%，达92家。科技企业一样濒临上市难、融资难的窘境。数据娇傲，2023年科创板IPO数目和召募资金限制分别为38家、1215亿元，分别同比下落69.6%、31.1%。受IPO商场的阶段性收紧影响，部分拟IPO企业接头转向并购赛说念，从而使并购重组商场活跃度上升，科技公司更为彰着。科技公司通过并购重组已毕上市不错加速融资速率、提高商场估值，因此投资者不错柔和具有并购重组预期的科技股。参考借壳上市数据，在2012-2015年期间我国IPO商场趋紧，相应地借壳上市公司数目从9家增至29家，其中传媒、医药生物、电子等行业借壳上市较多。借壳上市与并购重组肖似，咱们推测在本轮科创板IPO商场遇冷的布景下，半导体、东说念主工智能、新能源等规模的优质企业将通过并购重组已毕快速上市，从而整合产业链资源、提高商场竞争力。一言以蔽之，在科技翻新和产业升级的大布景下，并购重组可能成为科技公司已毕逾越式发展的蹙迫道路，为投资者带来新的投资契机。
并购重组是化解现时产能糜掷的样式，制造龙头公司有望受益。2023年12月中央经济职责会议指出部分行业产能糜掷，并购重组将在化解糜掷产能中阐扬蹙迫作用。数据标明，我国工业企业产能欺诈率自2021Q2的78.4%下落至2024Q1的73.6%，近期有所回升，但权臣低于好意思国和欧元区的平均水平；同期，我国PPI当月同比增速自2022年10月以来握续位于负区间，本年9月下滑至-2.8%。现时，我国传统产业如水泥、新兴产业如光伏均存在产能糜掷问题。为化解我国当下所濒临的产能糜掷问题，与2013-2015年更多弃取行政妙技不同，本轮更倾向于袭取产能置换、并购重组等商场化道路，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大商场份额的契机。举例13-15年国务院、证监会等部门勇猛于于减少并购重组行政审批规则，拓宽并购重组融资渠说念。13年10月国务院《对于化解产能严重糜掷矛盾的率领概念》指出，支握合并重组企业整合里面资源，压缩糜掷产能。14年10月证监会改良《上市公司财富重组处理办法》，对不组成借壳上市的上市公司要紧购买、出售、置换财富行径，沿途取消审批。跟着并购重组商场化更变握续深化，15年要紧重组事件数目较12年增长卓著4倍，其中横向并购占比由40%提高至60%驾御，有意于强化上风企业的拉力效应。在16-17年周期性去产能布景下，工业企业中的大中型企业利润增速握续提高，况兼相对沿途工业企业的上风不停突显。因此，投资者不错柔和在各细分行业中具有限制上风、工夫率先的龙头企业，它们有望通过并购重组进一步巩固市样式位。
国企更变布景下，并购重组助力国企布局新兴产业、提高经营收尾。新一轮国企更变深化提高当作的宗旨指向“提高国有企业中枢竞争力和增强中枢功能”，而国企并购重组卤莽有用已毕这一宗旨。24年1月，国资委在新闻发布会上强调打好国资“重组整合”的牌；24年9月，国务院国资委召建国有企业更变深化提高当作推动会，会上强调国有企业要围绕新工夫、新规模、新赛说念开展更多高质地并购，腾挪更多资源发展计谋性新兴产业、推动科技翻新。在国企更变布景下，投资者不错柔和央国企上市公司，尤其是在计谋性新兴产业规模具有并购重组预期的企业。举例，在新能源、高端制造、信息工夫等规模，一些央企可能通过并购重组快速切入新兴产业，或整合现存资源提高竞争力，从而获取新的增长能源、提高经营收尾，并带来投资契机。同期，传统行业中的央企也可能通过并购重组已毕转型升级，如能源、电信、交通等规模的央企可能通过并购重组拓展新业务、提高工夫水平。总的来说，并购重组将成为推动国企更变、提高国企竞争力的蹙迫妙技，为投资者带来新的投资机遇。
风险教唆：中国经济增长不足预期，中国股市发展不足预期。